根本而言，周期性金融危机其实就是流动性在实体部门和金融部门之间进行动态配置并逐渐失衡的过程。明斯基的卓越贡献在于将人们的注意力从实体经济转向金融体系，从 货币面纱 转向 融资面纱 ，从关注当期的产出价格转向关注资产价格。明斯基提出的 金融不稳定假说 格外重视债务扩张对金融脆弱性的影响。他根据经济主体运营现金流与债务之间的关系将融资结构划分为三个类别：稳健融资、投机融资和庞氏融资，并认为金融脆弱性的发生依赖于融资结构的变化。事实上，在处于经济周期的上升期之时，金融市场上的融资条件比较宽松，经济主体可以获得充裕的流动性，并不断提高财务杠杆率，用高盈利性、低流动性的资产，去置换高流动性的资产。
微软公司对这一消息表示欢迎，称这创造了一个Open Office XML格式和其他文档格式公平竞争的环境。微软公司负责互操作性的官员汤姆·罗伯特森表示，未来，Open Office XML将会加入PDF、HTML和ODF成为国际标准的文档格式，这将会促进各国*府制定相关的文档格式*策。
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●借汇改再塑外汇市场 市场化取向进一步凸显 在不到三周时间内，1994年确立的中国外汇市场架构发生了重大变化。7月底以来出台的一系列有关外汇市场的改革措施，作为人民币汇率形成机制改革的重要组成部分，使中国外汇市场发展的市场化取向进一步凸显—— 文亮 近两日，中国人民银行连续发布通知，决定扩大银行对客户远期结售汇业务，开办人民币与外币掉期交易，以及进一步发展银行间外汇市场。加之7月22日发布的关于银行间外汇市场交易汇价和银行对客户外汇买卖价格管理的新规定，使得1994年确立的中国外汇市场架构在不到三周时间内发生了重大变化。7月底以来出台的一系列有关外汇市场的改革措施，作为人民币汇率形成机制改革的重要组成部分，使中国外汇市场发展的市场化取向进一步凸显。 7月21日以来出台的一系列*策法规，进一步勾勒了人民币汇率形成机制改革的基本框架:既包括改进央行汇率调控方式，增加汇率弹性，如从单一盯住美元转为参考一篮子货币有管理浮动；也包括减少对外汇收入和支出的行*管制，拓宽汇率形成的市场基础，如进一步提高企业经常项目外汇收入可保留的限额，进一步提高个人因私购汇指导性限额和简化购付汇凭证等；还包括加快市场基础设施建设，完善外汇市场功能，如增加交易主体、丰富交易品种、改进交易方式等。 银行定价自主权提高 这首先体现在银行对客户办理结售汇业务的定价权上。此次*策调整前，中央银行发布银行间外汇市场四种交易货币的中间价，外汇指定银行可在规定的浮动范围内自行定价；四种以外的货币，银行可根据国际市场行情与美元对人民币的中间价进行套算，在规定幅度内自行定价。但由于我国银行间外汇市场每天运行时间较短，在闭市期间可能与国际市场行情背离，加之一日一价的规定，使得客户与银行兑换存在交叉套汇的机会，令银行经营风险增加。 此次*策调整后，央行只要求银行与客户间的美元对人民币买卖价在公布的美元交易中间价上下一定范围内浮动，而对非美元货币对人民币的交易，允许银行以央行公布的美元交易中间价为基础，参照国际市场行情自行套算和调整，同时只规定了非美元货币对人民币卖出价与买入价之差不得超过现汇买卖中间价的一定幅度。这意味着，外汇指定银行对客户的非美元兑换币种定价具有较大的自主性，可以紧贴国际市场。而且，有关条文中“调整”的字眼还表明，银行可以跟随国际行情变化，实行一日多价。这样，前述问题也就迎刃而解。 银行定价自主权的提高还体现在人民币对外币的远期和掉期交易上。在远期结售汇业务试点期间，监管部门要求有关银行通过协商方式统一确定价格。而此次改革后，上述外币衍生交易的期限结构、合约展期次数和汇率都交由各家银行自行确定，这将鼓励市场竞争，促进合理价格的形成。 市场产品更加丰富 长期以来，我国外汇市场交易品种比较单一，只有即期交易，而缺乏远期、掉期、期货、期权等衍生交易品种，市场避险功能不足，一直为人所诟病。我国虽然从1997年开始试点远期结售汇业务，但受制于人民币对美元汇率波幅过窄，一直进展缓慢。到改革前，也不过总共七家中资银行试办此项业务。 现在，人民币汇率形成机制的改革为交易品种创新提供了契机。新机制正式运行后，一个最大特点就是汇率的波动性增加。7月22日至8月10日，银行间外汇市场美元对人民币交易的收盘价上下振幅达84个点，其中升值8天、贬值6天。汇率波动的风险已日益凸现。这一方面要求市场主体增强风险意识，另一方面也要求市场提供避险工具。央行关于扩大银行对客户远期结售汇业务的决定，为市场送来了及时雨。而引入全新的人民币对外币掉期业务，更是超乎市场的预料。 允许银行间开展远期和掉期业务则是水到渠成，尤其是允许银行间远期交易采取到期日本金全额交割和轧差交割的方式，更为银行间交易提供了更大的灵活性。有利于改变目前银行对客户远期结售汇业务“单边市”的状况，促进市场供求平衡，促进远期交易定价的合理化。这对于企业享受更好的金融服务，银行进行有效的风险管理，都有深远的意义。 交易方式更加灵活 1994年外汇体制改革建立起来的银行间外汇市场是一个交易所形式的有形市场，实行分别报价、撮合成交、集中清算的交易方式。这与当时的国情是相适应的，但不同于目前国际上成熟的外汇市场。这种组织架构、交易模式，在社会信用普遍缺乏的情况下，迅速有效地组织起了银行间外汇交易；在国内外汇短缺的情况下，较好地满足了央行及时获取市场信息、实施汇率调控的需要。 随着我国经济开放度日益提高，对外汇市场功能完善也提出了更高要求。近年来，通过采取延长交易时间、引进小币种做市商制度、鼓励双向交易等措施，银行间外汇市场得到了进一步发展。此次改革，引进询价交易方式，是对现行竞价交易方式的有益补充，给银行提供了更多的选择。询价方式有利于交易无形化，降低交易成本；有助于突破有形市场的运行时间限制，实现24小时连续交易，便利银行本外币兑换的敞口风险控制。同时，还将改变由中国外汇交易中心集中清算的局面，分散清算风险。 交易主体进一步扩大 目前，我国银行间外汇市场实行会员制管理。凡经批准设立、开展外汇业务以及经营结售汇业务的金融机构及其分支，均可申请成为银行间外汇市场的会员，经核准后，通过中国外汇交易中心的电子交易系统入市交易。现有的366家会员，除2家信托投资公司和19家农村信用联社外，其他均为商业银行会员及其授权的分行。但是，交易过于集中，一直是困扰银行间外汇市场发展的一个重要因素。 国际上，成熟的外汇市场本身没有银行间市场与零售市场的明显界限。众多市场主体的参与，使风险偏好更加多元化，有助于活跃市场交易，打破市场垄断，增加市场流动性，最终有利于市场的价格发现和风险规避。我国此次*策调整，扩大了银行间外汇市场的交易主体，允许符合条件的非金融企业和非银行金融机构按实需原则参加银行间外汇市场交易，进一步打通了银行间市场和零售市场的联系，有助于外汇市场功能的完善。 不过，我国这次银行间市场交易主体扩容，仍保留了高门槛和实际交易的要求，这将对非银行机构和企业入市构成一定限制。但这毕竟向市场化的方向又迈出了一步。 非歧视和便利化 过去，很多外汇体制改革方面的*策措施都是先试点后推广，在推广时又往往是先大后小、先内后外，逐步推开。然而，在配合人民币汇率形成机制改革，发展外汇市场避险工具方面，*府却表现出非凡的魄力，贯彻公平待遇原则，一举将此前仅有七家中资银行可以办理的远期结售汇业务扩大到所有银行。不论它是大银行还是小银行，也不论它是中资还是外资，只要具有结售汇业务和衍生产品交易业务资格，就可以向外汇局备案办理此项业务。这一市场准入原则同样也适用于新引进的人民币与外币的掉期交易，以及同业间的远期和掉期交易。此举使中小银行、内外资银行在外汇衍生产品服务上站到了同一起跑线上，引起了市场的强烈反响。 另外，此次外汇市场方面的改革措施，还体现了便利化的*策取向。比如，对银行办理对客户的远期和掉期业务，就由过去的审批制改为备案制。这大大便利了银行的业务经营，同时也发出了鼓励银行业务创新的积极信号。 当然，任何改革带来的影响都是机遇与挑战并存。过去，在规制较严的情况下，各家银行的挂牌汇率接近，企业到哪家银行办理结售汇，价格差别都不大；现在非美元币种的浮动区间扩大，使得银行间定价差异增加，这意味着企业办理结售汇需要货比三家。过去，银行间竞价交易，通过中国外汇交易中心集中清算，清算风险由交易中心承担；现在改为询价交易，双边清算，这就要求银行加强双边授信管理，有效控制风险。过去，银行远期结售汇通过价格联盟统一定价；现在，银行自行定价，那么就意味着谁的定价水平高，谁就既能赢得客户，又能赚取合理利润，还能控制风险。 ●外汇新* 发挥效力还须细化 陈继先 近期，央行频频出台外汇市场改革举措，先是发布《扩大外汇指定银行对客户远期交易结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务的通知》，随后又发出扩大即期外汇交易主体、增加外汇市场询价交易方式、开办银行间远期交易的《通知》，其用意是提高汇率形成的市场化程度，增加避险工具，加速发展银行间外汇市场。 两份《通知》内容衔接紧密。 首先，远期结售汇业务是远期外汇交易的基础，同时也是银行对客户办理不涉及利率互换的人民币与外币掉期业务的基础；而按照通知规定，会员自获得远期外汇交易备案资格后的6个月便可自动开展即期对远期、远期对远期的掉期交易，因此，远期交易资格又是银行自己开展掉期交易的基础。 其次，放开银行参与外汇衍生品交易，首先要放开结售汇业务。原来的年结售汇量200亿限制被取消了，审批核准改成了备案制，让更多的银行能够参与远期结售汇。另外，仅有银行参与外汇市场已然不够，放开非银行金融机构、非金融机构势在必然，对这些机构开放的第一步自然就是即期外汇市场。 但是，央行的上述《通知》只是给出了框架性的内容和原则，欲付诸实施，发挥效力，还需要做很多扎实细致的工作，也需要相关部门的有力配合。 据外汇交易中心人士说，首先，有关远期外汇交易、掉期交易等规则需要进一步修订出台，相关交易系统也要做最后的测试运行。其次，将推出什么产品，人民币兑美元、欧元、日元和港币这四个品种肯定有，但是否增加其他产品还得看银行有多少需求。还有，要完善备案手续、制定主协议等。 相关银行也在积极准备。具有远期结售汇资格的银行已着手从人员、技术等各方面，积极筹备远期交易和掉期交易。 没有远期结售汇资格的机构，如大多数城市商业银行、信用联社等，看到远期结售汇门槛降低自然高兴。然而，央行门槛是降低了，银监会的门槛有没有降低？这些机构心里却没有底。按照《通知》中规定，无论是远期结售汇、还是远期外汇交易、掉期交易，都要有“衍生产品交易业务资格”。从银监会发布的《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》上看，似乎没有很强的硬性条件。许多中小银行在《办法》公布后不久就提交了申请，但绝大多数至今尚未获批。例如，深发展最近才获得衍生业务资格。 分析人士说，《通知》能否完全发挥出作用，银监会的动作也是重要因素。但银监会在放开资格上，肯定会谨慎行事，努力在“控制行业风险”和“促进外汇市场改革”间寻找最佳平衡点。 ●机构热议央行新* 多方博弈活跃外汇市场 王妮娜 齐轶 曹海菁 中国人民银行在两天之内推出5项举措，引来市场强烈反响。 包括银行、基金管理公司、保险公司在内的金融机构认为，外汇市场新*有利于形成银行间外汇市场均衡价格，为机构的外汇资产提供更灵活的资金出路，但与此同时，日益开放的外汇市场对参与主体的风险管理能力以及产品创新能力，提出严峻考验。 可望生成均衡市场汇率 在宣布人民币汇率形成机制改革的18天后，央行针对银行间外汇市场，连续推出5项配套改革举措。其中包括:放开远期结售汇的交易期限和扩大交易范围、开办人民币与外币不涉及利率的掉期业务，扩大银行间即期外汇市场交易主体，增加银行间市场询价交易模式，并增加远期、掉期等交易品种。 一直以来，我国银行间外汇市场上交易的币种仅限于美元等少数几种货币，成交量也主要以美元为主，而且几乎不存在远期、期货交易，除了少数几家银行有资格办理人民币远期交易外，几乎没有其他衍生工具。 中国银行金融研究所所长王元龙说:“银行间外汇市场上交易品种稀少和交易方式单调是制约我国银行间外汇市场交易量扩大的重要因素。因为真正意义上的银行间外汇市场必须具有一定数量的交易主体、形成多层次的市场结构，从而具有相当的交易规模。否则，就不可能形成活跃的外汇市场，也就不可能生成合理的市场汇率。” 央行的5项举措从产品、主体到交易模式都作出重大突破，王元龙认为，扩大交易范围，增加市场交易主体将让外汇供求比较真实地反映市场主体的供求，这必然极大促进市场发现价格，由此形成的汇率更接近均衡水平。 某基金管理公司高层表示，单一的机构，由于风险偏好比较单一，不能反映真实的价格。允许保险、券商、基金等机构加入意味着承担风险的主体越来越多，由此形成的价格才是真实的价格。 英国渣打银行上海分行全球经济高级分析师斯蒂芬·格林认为，在外汇市场引入套期保值工具是增加人民币汇率灵活性的重要一步。包括进出口企业，以及一些以人民币和外币举债的公司对这些套期保值产品的需求很大。 他认为，央行近两天颁布的这些*策在近期并不会引起美元对人民币汇率的波动，因为希望进入银行间外汇市场进行交易的机构必须取得许可，而且引导客户如何使用这些套期保值工具，都需要一定时间。 开辟多元化投资新途径 向符合条件的非银行金融机构和非金融企业敞开银行间外汇市场的大门，将大大拓宽非银行机构的资金运用途径。与此同时，增加远期、掉期产品，扩大远期结售汇范围，让商业银行的代客理财业务看涨。 某基金公司高层表示，目前公募基金只能从事股票和债券的交易，期货、外汇交易均不在许可范围之内，权证的买卖还有待进一步明确。相对国外基金众多的投资选择，国内基金的投资范围非常狭窄。此举对扩大投资范围，增加投资品种意义重大。 但他也指出，《通知》明确规定，参与银行间外汇市场交易的基金公司注册资本不低于1.5亿人民币或是等值外币。而目前，注册资本金达到2亿元的仅有工银瑞信和交银施罗德两家公司，该*策更像是为其度身定做的。相对大多基金管理公司，银行具有更多管理外汇头寸的经验，高门槛的设定体现了管理层谨慎的态度。不过在竞争日益激烈的基金行业中，只要相关的*策突破，相信其他基金公司也会相继跟进。 允许保险机构进入即期外汇交易市场将为保险资产的多元化投资组合开辟新渠道。中国人寿资产管理公司研究人员介绍说，从发达国家的经验来看，即期外汇交易市场是保险资金经常进出的投资场所，在各大外资保险机构的多元化投资组合中，外汇交易以及外汇衍生品交易所占比例也是比较可观的。 某国有银行主管衍生品交易的负责人说，银行掉期产品的推出，可以满足客户很多资金管理方面的迫切需求，如有利于解决客户资金管理中不同币种、不同期限等不匹配的问题，提高流动资金的管理效率；有利于促进新的与掉期交易相关的理财产品的推出，使客户有多种选择来满足其不同的币种、期限、收益方面的要求。因此这必将促进银行推出代客理财业务新产品。 中国银行有关负责人透露，近期中行就将推出对客户及银行间市场掉期产品交易系统和报价模型，目前此项工作正在确认中。此外，中行正在着手准备针对掉期产品对客户开展一系列的营销活动，他表示，将以最快的速度向客户推出人民币对外币的掉期产品及其它相应而生的产品。 风险管理能力面临考验 在享受汇率改革带来种种甜头的同时，市场主体的风险管理能力将迎来一场大考。尤其对于银行间外汇市场的“元老”来说，新主体的加入将改变原有市场格局，为提高对客户的吸引力，衍生产品的创新能力固然是竞争的利器，但风险管理能力是目前亟待突破的瓶颈。 某国有银行负责国际业务的高层说，以往即期外汇市场的参与主体有限，一般都采取联盟价格。参与主体增多后，商业银行的定价基础、风险能力、经营策略都需要进行相应调整。 根据央行的规定，银行可以自行确定远期结售汇业务的期限结构合约展期次数和汇率，并根据自身的业务能力和风险管理能力对客户报价。这意味着银行必须提高对汇率走势的判断能力，并据此向企业报价。 “下一步外资银行和非银行机构都进入远期交易市场，这对套期交易以及远期结售汇的风险控制提出了新的要求，因为如果报价偏离市场水平，很可能银行就要承担投机套利者带来的风险。”某国有银行负责人说。 由于此前没有涉猎银行间外汇市场，非银行机构和企业缺乏相关分析人员和实战经验，因此对相关风险持谨慎态度。中国保监会有关人士告诉，在保险资金运用方面，保监会将在近期出台《保险外汇资金境外运用监管暂行办法实施细则》、《关于加强保险资金运用风险管理的通知》，以及《保险机构投资者交易对手风险管理暂行办法》，对于保险机构进入即期外汇交易市场，保监会将会制订相应配套管理办法，该人士提醒，保险机构还需注意防范外汇交易的相关风险。
根据核电安全检查结果，即将出台的《核电安全规划》提出，未来新上核电项目要按照国际先进标准设计下一代核电站，在核电技术设备上要全面引进包括AP1000和EPR在内的第三代核电技术，同时要求尽量新上大容量设备，安全指标和质量标准均比《核电中长期发展规划》要求更高。