光伏行业深度报告:关注光伏电站投资机会 地面电站引领 分布式延续
*策逐步完善+成本下降→下游需求提升,电站投资值得关注。*策的逐步完善使得困扰光伏电站的电价补贴、并、补贴及时到位等问题得到解决;电站上游产品成本的下降使得电站投资收益率提高;预计2014年国内光伏市场的增长在50%左右;我们认为目前仍是投资电站的较好时间,尤其是对于2014年大规模起量的分布式光伏。
地面电站:模式成熟,收益较好,投资看个股。我国目前光伏电站以地面电站为主(2013年在60%以上),BT、BOT、EPC等盈利模式比较成熟。盈利较好:通过我们模型测算,预计Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区的电站内部收益率(IRR)分别为13.60%、11.35%、10.36%;EPC项目净利润在3%~5%;BT项目净利润率在5%~10%;电站运营企业分为自建电站运营和外购电站运营,自建电站运营5年内净利润率在15%以上,外购电站运营5年内净利润率在10%以上。我们以中利科技为例,其通过绑定下游客户,电站业务为企业业绩带来较大增量,投资机会明显。
分布式电站:2014年起量,有望引领下一波行情。在2014年*策规划8GW的推动下,分布式光伏2014年增长有望突破100%,机会明显;我们测算分布式电站IRR是14.12%(工商业电价1元/度,90%自发自用);考虑到工商业电价低于1元/度、与客户分享电价收益等情况,我们预计IRR仍在10%左右;考虑到地方财*补贴,IRR提升到15%以上。我们以美国分布式光伏市场为例,假设与客户的合作模式、项目融资等方面能够突破,国内相关企业投资机会将凸显,建议关注爱康科技、林洋电子等分布式先行者。
投资评级:维持“看好”评级。我们认为在*策的推动下,光伏行业仍处向上周期,维持光伏行业“看好”的投资评级。
建议关注公司:1、从弹性角度:我们建议关注电站业务弹性较高的中利科技(002309)、阳光电源(300274)、航天机电(600151)、海润光伏(600401)。2、从2014年分布式热点和业务转型角度看,建议关注大力拓展分布式业务和业务转型的爱康科技(002610)、林洋电子(601222)。3、从盈利支撑和主题角度看,建议关注主业盈利能力较好的特变电工(600089)、江苏旷达(002516)、华北高速(000916)。
风险提示:*策支持低于预期;竞争导致电站收益率下降。