作者：阿基米德Biotech来源：雪球
先用昨天的分析镇楼：
年销售收入亿，同比增长20%，年亿，同比增长25%。以下为分析，去年受新冠影响，净利润增长比较吃力，预计15~20%，应该更靠近20%这一端。今年净利润预计增长25%，PD-1放量大年，90-亿销售额，在去年45亿基础上翻一倍。第五批集采只影响今年两个月，明年又有新品种上市，基本消化了。这一轮杀估值，可能与一季报直接有关，PD-1销售额仅有14亿，但更与2年后市场格局有关。
观点维持不变。
这份财报不是股价+公布的，而是80+公布的，没有必要更加悲观。
恒瑞医药年报符合预期，净利润63.28亿，同比增长18.78%，营收亿，同比增长19.09%，其中Q4净利润20.7亿，同比增长近29.92%，营收同比增长31.18%，然而这一良好趋势并未延续，今年一季度实现净利润14.96亿元，同比增长13.77%，不如预期。一季度计提股权激励费用18,.03万元，剔除股权激励费用影响，归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长24.24%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长26.04%。
恒瑞医药净利率在缓慢下降，如果跌破20%将是质变。
年累计投入研发资金49.89亿元，比上年增长28.04%，研发投入占销售收入的比重达到17.99%。国内仅次于百济神州。
一季度加大创新投入力度，投入研发资金13.16亿元，同比上年大增62.26%，研发投入占销售额比重达到18.99%。
恒瑞年报没有过多细节，重点分析管线。
海曲泊帕乙醇胺现场核查已完成（纳入优先审评），磷酸瑞格列汀、脯氨酸恒格列净、CDK4/6抑制剂/乳腺癌申报上市。
PD-L1单抗/肺癌Ⅲ期临床，明年上市。
AR抑制剂/前列腺癌Ⅲ期临床，苹果酸法米替尼Ⅲ期临床（法米替尼+PD1宫颈癌适应症纳入突破性治疗）。
PD-L1/TGF-β双抗/肿瘤Ⅲ期临床，是恒瑞医药自主研发的双特异性抗体，同时靶向PD-L1和TGF-β两个靶点，主要用于恶性肿瘤的治疗。已开展针对肺癌、宫颈癌、胰腺癌、胆管癌等多种实体瘤的Ⅱ期临床研究。
URAT1抑制剂/痛风Ⅲ期临床。
JAK1抑制剂/风湿关节炎/溃疡性结膜炎/克罗恩病/特应性皮炎/斑秃Ⅲ期临床（特应性皮炎适应症纳入突破性治疗）。
IL-17单抗/银屑病Ⅲ期临床。
SHR-单抗/高胆固醇血症Ⅲ期临床。
1、两个获批大品种，PD-1预计今年90-亿销售额，氟唑帕利四大适应症两大逻辑，看好卵巢癌（“增量+存量”逻辑）和未来胰腺癌（临床需求逻辑）市场，预计销售峰值在30~50亿。
2、CDK4/6抑制剂为待批大品种，累计投入研发费用约为1.96亿元，将成为首个国产CDK4/6创新产品。国内乳腺癌每年发病约30.4万人，CDK4/6抑制剂可用于60%患者。参考派伯西利的年化22万元的治疗费用，以及公司吡咯替尼约12万/年费用。假设公司产品定价为10万元/人，按20%渗透率计算，SHR峰值销售额有望达到36亿元。
3、双抗进度位于国内第一阵营，适应症众多，以恒瑞的商业化能力，可做成超级重磅品种。
4、在国际化短板方面奋力作为，以上多个产品获准开展全球多中心或地区性临床研究。在瑞士巴塞尔建立欧洲临床中心，进一步完善全球创新体系，有助于加快推进包括癌症治疗在内的创新药物开发。未来恒瑞将继续开展海外项目合作，加快海外市场开拓，力争早日实现创新药海外销售，让公司创新产品服务全球患者。BD方面，通过积极与国外企业开展战略合作，进行品种引进（Liscencein）或品种的对外授权（Liscenceout）。
5、研发团队多人，在美国，加大了对早期研发团队的投入，同时建立了恒瑞美国临床研发团队，吸引了一批属地化优秀人士加入。在欧洲，分别在瑞士、波兰建立研发团队。产生了具有自主知识产权的抗体毒素融合物（ADC）技术平台，掌握了肿瘤免疫抗体系列产品开发专有技术。
6、重点工程项目建设方面，上海恒瑞完成新建肿瘤注射剂车间；苏州盛迪亚完成新建抗体中试车间工程，开展进行抗体扩产车间项目；成都新越完成新建/车间项目；福建盛迪完成冻干车间扩产项目；山东盛迪完成固体车间、原料中试车间项目；连云港方面，完成制剂二厂肿瘤冻干车间扩产改造工程，进行生物医药产业园胰岛素生产车间及配套公用工程建设。
总之，今年是PD-1放量大年，明年又有大批新品种上市，后年放量，第五批集采只影响今年两个月，有毛个影响，不要见风就是雨，业绩可长期稳定增长，但估值会逐步下移。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
股市黑话：人在江湖飘，哪能不懂招？