云铝股份(000807)资源大省的资源大亨
我们调研了公司在文山地区的铝土矿和氧化铝厂，仔细了解了公司的资源储备和预计生产成本。
公司铝土矿资源储备极为丰富，达到1.3 亿吨，其中目前明确可采储量为8000 万吨，拥有铝硅比最高达14 的优异质量，并且作为资源大省云南的唯一大型上市铝企业，有望成为省内铝资源的整合者。
氧化铝定价机制的改变，将导致氧化铝代替电解铝承担起资源品的属性，氧化铝将被价值重估，人们将认识到，优质的铝土矿是稀缺的。
经过仔细拆分，我们认为公司铝土矿成本可在 150 元/吨以下，氧化铝生产成本可以达到2000 元/吨以下。预计文山主体项目将在年底建成，达到单体调试条件。明年3-4 月全部完工并开始投料生产，预计明年产量40-50 万吨，贡献利润约2 亿。
在节能减排的大背景下，国内电解铝产量连续4 个月大幅下滑，国内产能利用率估计在65%以下，库存持续下降；再考虑到流动性泛滥将持续较长时间，因而铝是较好的投资品种。我们在《有色金属：开启新一轮上涨》中提到的金属第二轮上涨正在兑现。
公司资源快速增长，并且其所能支撑的氧化铝产能达到200 万吨，大幅超出我们预期，因而我们维持对公司"强烈推荐"评级，假设10、11、12 年铝价为16000、17000、17000，则预测EPS 为0.09、0.4、0.61 元。
